Die Beschwerden über den starken Baht werden von Monat zu Monat lauter. Viele sind verwundert, warum die Währung in Thailand trotz einer sich abschwächenden Wirtschaft und sinkender Exporte weiter an Wert gewinnt. Zu Jahresbeginn lag der US-Dollar / Baht-Kurs bei 32,33. Ab Mittwoch hatte der Baht auf 30,18 pro Dollar zugelegt.
Eine unglaubliche Wertsteigerung von 7,1%. Dies ist in einer boomenden Wirtschaft mit starkem Exportwachstum zu erwarten. Im Gegenteil, das thailändische BIP-Wachstum ist von 3,7% im vierten Quartal des Vorjahres auf 2,4% im dritten Quartal dieses Jahres gesunken, während die thailändischen Exporte von Waren und Dienstleistungen in den ersten neun Monaten dieses Jahres um 6,1% zurückgingen. Warum stimmen die thailändischen Wirtschaftsdaten nicht mit der Wirtschaftstheorie überein?
Die klassische Antwort der Bank von Thailand ist, dass die Wechselkurse markt bestimmt sind und der Baht im Einklang mit den Währungen unserer Handelspartner schwankt. Der erste Teil ist wahr, aber der letzte Teil ist nicht wahr. In den ersten neun Monaten dieses Jahres stieg der Baht gegenüber dem chinesischen Yuan, dem US-Dollar und dem japanischen Yen um 9,1%, 6,9% und 6,2%. Diese drei Länder sind mit einem Anteil von 34% an den Gesamtexporten unsere größten Handelspartner. Aber es sieht nicht so aus, als würde sich der Baht gemeinsam mit ihnen bewegen.
Wenn der Baht von den Marktkräften bestimmt wird, müssen wir, wie die Theorie besagt, zwei beunruhigende Tatsachen ansprechen.
Leider lässt sich die Theorie in Thailand nicht in Fakten umsetzen, da der Baht nicht auf Handelsbewegungen reagiert. Die Aufwertung des Baht dämpfte das Handelswachstum in den Jahren 2017 und 2018 nicht, während der massive Exportrückgang im Jahr 2019 den Baht nicht nach unten drückte. Es scheint, als hätten Exporte und Währung ihre eigenen Meinungen. Natürlich kümmert es in guten Jahren niemanden. Der Baht kann tun, was ihm gefällt, solange es den Exporteuren gut geht. Aber in schlechten Jahren sind alle Augen auf die Währung gerichtet, so wie jetzt.
Traditionelle Ökonomen werden schnell argumentieren, dass man sich nicht nur auf Exportzahlen konzentrieren kann. Man muss die gesamte Handelsbilanz und den Leistungsbilanzsaldo betrachten. Ein sehr guter und gültiger Punkt. Aber sollte der Wechselkurs da sein, um die Wirtschaft und die thailändischen Exporteure zu unterstützen, oder sollte er den Märkten überlassen bleiben, um zu bestimmen, wie es die Theorie vorschreibt?
Ein Beispiel könnte hier helfen. Stellen Sie sich ein Land vor, in dem die Exporte aufgrund der schwachen Weltnachfrage sinken, die Importe jedoch noch schneller, weil die Fabriken schließen und die arbeitslosen Verbraucher kein Geld haben. In einem solchen Fall wird sich die Handelsbilanz verbessern und die vom Markt festgelegte Währung aufwerten. Die stärkere Währung wird den Exportsektor jedoch weiter drosseln. Und wenn der Exportsektor dieses Landes 60% des BIP ausmacht, stellen Sie sich die Auswirkungen auf die Wirtschaft vor.
Fakt Nummer 2. Auf der Mikroebene sind ökonomische Fakten und ökonomische Theorie Planeten voneinander getrennt. Wenn ein Land einen Handelsüberschuss mit einem anderen hat, wird seine Währung theoretisch gegenüber der Währung des Handelspartners stärker, und auf lange Sicht wird die stärkere Währung den Handelsüberschuss wieder ins Gleichgewicht bringen. Die Währung bewegt sich in die entgegengesetzte Richtung, wenn eine Volkswirtschaft ein Handelsdefizit mit einem Partner aufweist.
Wenn wir diese Theorie auf die reale Welt anwenden, dürfte der Baht gegenüber dem chinesischen Yuan fallen, da Thailand von Januar bis September dieses Jahres ein Handelsdefizit von 15,3 Milliarden US-Dollar gegenüber China verzeichnete. Fakt ist jedoch, dass der Baht 9,13% gegenüber dem Yuan aufgewertet hat. Gleiches gilt für den thailändisch-japanischen Handel. Unsere Währung hat sich gegenüber dem Yen um 6,23% verbessert, obwohl wir im selben Zeitraum ein Handelsbilanzdefizit von 6,7 Mrd. USD gegenüber Japan hatten.
Diese beiden Tatsachen deuten stark darauf hin, dass die Bewegung des Baht wenig oder gar keine Beziehung zur Realwirtschaft hat. Das Schlimmste ist, dass es der Realwirtschaft schadet. Fabriken werden geschlossen, Arbeiter entlassen und die thailändische Wirtschaft sinkt weiter in den Abgrund. Es ist an der Zeit (eigentlich längst überfällig), den “richtigen” Wert der thailändischen Währung zu finden und den Wechselkurs auf der Grundlage wirtschaftlicher Fakten auf dieses Niveau zu bringen.
Der Baht sollte sowohl auf Makro- als auch auf Mikroebene verwaltet werden. Aus meiner Sicht ist das Management auf Mikroebene wichtiger. Ein Niveau von 30 Baht pro US-Dollar könnte akzeptabel sein, da wir einen großen Handelsüberschuss mit den USA haben, aber die Bewertungen für Baht-Yuan und Baht-Yen sind sicherlich nicht in Ordnung.
Die thailändischen Behörden müssen sich entscheiden, was für die Wirtschaft am besten ist, oder sich an die ökonomische Theorie zum Wechselkursmanagement halten. Meine Wahl ist klar.
Dr. Chartchai Parasuk ist freiberuflicher Ökonom.